河南许昌街头，随地可见的假发店铺，成为一说念专有的城市征象线，在十里铺村，更是险些每隔三五步就可见一家微型假发坐蓐厂。

"假发第一股"瑞贝卡（600439.SH）就坐落在许昌瑞贝卡大路 666 号。

"咱们皆知说念瑞贝卡，郑氏家眷在这里作念的很大。咱们这里学校、一些房地产皆是瑞贝卡旗下的，以致城市给水亦然他们，瑞贝卡还承包了白云山旅游业务。"一位当地东说念主告诉财联社记者。

正是这家当地东说念主耳濡目染的企业，正濒临前所未有的逆境。

9 月底，瑞贝卡控股质押所抓瑞贝卡 5000 万股股权，但质权东说念主既不是一般的场内券商，也不是场外常见的银行、相信，而是一位许姓当然东说念主。这在正常的股权质押融资渠说念里，甚为荒原，也即是说瑞贝卡控股现时还是很难向抓牌机构质押股权取得资金，只可转向民间个东说念主假贷，可见其融资的信用等第已大不如前。

更关节的是，瑞贝卡控股明天半年内到期的质押融资，扣头率还是低至 3 折，并且这如故瑞贝卡股价最近全手下滑的成果。

不仅如斯，瑞贝卡控股和瑞贝卡，双双涉嫌信息败露罪犯违法，7 月底被中国证监会立案考核。背后，一方面是 2024 年瑞贝卡年报倏得暴雷，上市二十年出现首亏；另一方面，是 17 家关联公司，2024 年度资金占用累计发生额达到了 23 亿元。

把柄专项审计陈述，2024 年，3 家中枢关联公司揣度资金占用比重，达到了累计发生额的 99.69%，2025 年半年报中，一家中枢关联公司资金占用累计发生额达到 3.4 亿元。沿着这条萍踪，财联社记者聚合年报及实地考核，发现这 4 家关联公司均无计算实体，同期瑞贝卡资金盘活卓绝、31 亿元的存货回击买卖逻辑，不仅金额远高于营收，并且减值计提比例远低于同业，财务报表的果真性打上了一个大大的问号。

"查无此地"的关联公司

在瑞贝卡关联方资金占用中，有 4 家关联公司起到清贫作用：别离为许昌瑞许商贸有限公司（以下简称"瑞许商贸"）、许昌说念之霖实业有限背负公司（以下简称"说念之霖"）、许昌转头商贸有限公司（以下简称"转头商贸"）、以及许昌说念凯商贸有限公司（以下简称"说念凯商贸"）。

上述 4 家公司在天眼查中娇傲职工数目均为 0 东说念主，但与瑞贝卡皆存在超出本身计算限制的资金往来。

瑞贝卡对这 4 家关联方的关联关系形容为"其他"。财报娇傲，2024 年，瑞许商贸、说念之霖、转头商贸与瑞贝卡资金盘活占用发生额别离为 6.68 亿元、5.51 亿元和 10.86 亿元，2025 年上半年，说念之霖、说念凯商贸与瑞贝卡资金盘活占用发生额别离为 900 万元、3.4 亿元。

除了与瑞贝卡资金往来有卓绝外，这 4 家公司的共同点还有好多，包括在天眼查中娇傲职工数目均为 0 东说念主，注册成本均为 1000 万，注册时候主要围聚在近五年，以致连地址皆是在许昌市文兴路 288 号。

文兴路位于许昌市南部，南北走向，全程约 4 公里，中段与瑞贝卡大路交叉，隔邻属于当地电动车、建材售卖一条街，财联社记者双向挨家街说念查找，却莫得找到 288 门招牌。

当地商户、街说念行状处均向财联社记者默示，对 288 门招牌以及这 4 家商贸公司不了解。

天眼查娇傲，说念凯商贸 2024 年通信地址为瑞贝卡大路 669 号，财联社记者实地探问 669 号，发现并无说念凯商贸的标牌，而是属于瑞贝卡水业集团，水厂院内存放一些水管，正对大门的主建筑有 4 层，院内后方有 4 栋两层的红顶斗室子。

天眼查说念凯商贸通信地址

瑞贝卡大路 669 号 财联社记者摄

一位水厂里面东说念主士告诉财联社记者，"水厂不对出门租，也从来没传说过这里有任何商贸公司。"

也即是说，一年半发生额累计超 26 亿元资金盘活的 4 家关联公司，却无法通过公开信息，找到执行的计算所在，好像它们仅仅障翳在某个秘籍"边缘"的走账公司。

对于瑞许商贸等 4 家占款公司是否在执行计算，在计算的话办公所在在哪，财联社记者已向瑞贝卡公司邮箱发送采访函，适度发稿未获回复。

畸高的资金占用

2024 年，除控股推动外，与瑞贝卡存在关联资金往来的共有 17 家公司，覆盖瑞贝卡控股推动旗下的多项业务，包括地产、水业、旅社等，但主要往来围聚在瑞许商贸、说念之霖、转头商贸这 3 家公司，上述三家资金占用累计发生额占总发生额的 99.69%，此外，把柄财报，控股推动瑞贝卡控股 2024 年全年、2025 年上半年用于非计算性往来的资金盘活累计发生额别离为 10.54 亿元、3.17 亿元。

一位不肯具名的注册司帐师向财联社记者默示："大推动恒久占用上市公司资金，是一种‘掏空’行径，常见时间相关联公司资金盘活、杜撰营业收入及客户等，常常皆会侵蚀上市公司的利益。"

从此前中国证监会河南监管局给瑞贝卡下达的行政监管要领决定书看，公司信披违法行径的时候跨度长达 4 年，瑞贝卡利润的断崖式下滑，险些也发生在销毁时候。

财报娇傲，瑞贝卡营业收入近五年中有两年处于同比下滑的情景，但公司净利润险些是断崖式下降。此前的 2015 年 -2019 年，瑞贝卡净利润鲜有低于 1.5 亿元，但 2020 年 -2025 年上半年，瑞贝卡净利润别离为 3814 万元、6020 万元、3398 万元、1230 万元、吃亏 1.18 亿元、937.59 万元。

而瑞贝卡近两年年收入不及 13 亿，近 2 倍的累计资金占用流向何处？在瑞贝卡背后，广阔的瑞贝卡控股资金顾此失彼，顾此失彼，已是显而易见。

天眼查娇傲，瑞贝卡控股涵盖行业多，旗下奏凯、盘曲投资企业至少超 30 家，主要公司触及发成品、投资贬责、房地产建立、城市水务、城市公行运营、表露注解、旅社服务、矿业建立、文化旅游、缠绵与大数据诈欺等 10 个行业。

其中，房地产板块正濒临资金危急。9 月 2 日，瑞贝卡控股因 10.46 万元欠款成为被施行东说念主，在此之前旗下多家房地产建立类型企业也接踵被列入被施行东说念主名单。

此外，瑞贝卡控股所抓上市公司股份的质押率已处于较高水平，适度 9 月 30 日，已达 64%，累计质押 1.61 亿股，占公司总股本的 14.13%。

对瑞贝卡审计超 19 年的中喜司帐师事务所（出奇平方搭伙）亦收到中国证监会河南监管局警示函，主要问题是在瑞贝卡 2023 年审计中对货币资金关系审计样子施行不到位，未发现瑞贝卡 2023 年末存在货币资金虚增、非计算性资金占用败露不准确的问题，以偏执他内容性审计样子施行不到位。

财报娇傲，近五年，瑞贝卡债务抓续上涨，尽管本年上半年较旧年年底有所下降，但仍在高位。适度 2025 年 6 月 30 日，瑞贝卡短期借钱达到 15.7 亿元，主如若保证借钱和信用借钱。现款流方面，货币资金 4.16 亿元，把柄 wind 数据，2025 年上半年解放现款流仅为 1.26 亿元，现款、解放现款流均不行覆盖一年内到期的有息债务。

某银行东说念主士向财联社记者默示，一般来说公司皆会倾向于恒久贷款，贷款期限越长，对现款流的压力越小。他补充称："如果财务计算合理，举例存货跟计算限制匹配、莫得减值风险，一般银行是不会拒却一家上市公司的恒久贷款。"

从借钱期限来看，瑞贝卡的短期借钱从 2020 年 11.71 亿元，以每年增长 1-2 亿元的速率，比年增长至 2024 年底的 16.2 亿元，2025 年中报短期借钱余额为 15.7 亿元。瑞贝卡恒久借钱 2022 年、2023 年别离为 5.28 亿元、4.19 亿元，2024 年断崖式下降至 7500 万元。

分歧常理的存货储备

而回看上市公司本身计算，亦然疑窦重重，尤其是存货问题。

拆分瑞贝卡的财富欠债表，存货已成为当下瑞贝卡最清贫的财富，大皆存货位于国际，减值比例较低。在 2025 年中报中，瑞贝卡存货金额已达 31.31 亿元，占公司总财富近 7 成，其中半数以上皆是库存商品，但本年上半年，瑞贝卡的营业收入仅为 5.98 亿元。

上述注册司帐师默示，存货常常成为上市公司潜在的暴雷风险点，亦然问题公司革新利润和成本的"蓄池塘"。实务中存货进出库频发，种类杂、数目多，在贬责和核算上皆存在一定难度，过高的存货金额存在一定的减值风险。

"收取的东说念主发最佳是未经烫染，当今国内东说念主发购买多在西北偏远地区，国际东说念主发主要起原于东南亚印度。"有行业东说念主士曾向财联社记者默示。

瑞贝卡曾屡次对外声称，将高存货定位为"计策储备"，但放在公司收入变动、同业业体系下来看，这么的存货以及盘活数据与计算限制越来越不匹配。

数据起原：wind 公司公告 财联社记者制图

瑞贝卡并非上市之初就督察高存货的计策。

在 2007 年之前，公司的存货不跳跃 5 亿元，相对于收入，存货盘活天数不及一年，属于合理周期区间。2007 年后，公司存货限制与营业收入同步增长，2013 年存货与收入金额较为接近，达到 20 亿，自尔后瑞贝卡存货和收入呈现背离情景，营业收入抓续下滑，自 2022 年起，营业收入恒久保抓在 13 亿以下，但存货恒久巩固在 30 亿傍边，公司存货减值计提不及 1%。

瑞贝卡的存货计策，与行业近况比拟极为卓绝。另一家发成品上市公司 ST 新华锦（600735.SH），近两年发成品业务年收入在 9 亿傍边，占主营业务约五成。公司证券部恢复财联社记者，公管库存以假发为主，其他业务库库存量很小。财报娇傲，ST 新华锦存货约为 3 亿元傍边，存货占总财富金额不及两成，但存货减值计提比例远高于瑞贝卡，2024 年约为 6%。

过高的存货负担公司营运才气，瑞贝卡存货盘活天数也在抓续攀升，2019 年起就已跳跃 1000 天，2025 年中报已达到 1594 天。这也就意味着，从财务角度来看，公司存货盘活一次需要 3-4 年。而 ST 新华锦的 2025 年上半年存货盘活天数仅为 112 天，约为 3-4 个月，瑞贝卡的存货盘活天数比 ST 新华锦高 10 倍不啻。

现实中，险些莫得假发商会保留 3-4 年的库存，大皆库存势必会产生资金占用。在财联社记者访问中，多数假发商暴露其库存不跳跃一年。假发商李明以致向财联社记者默示："咱们属于国内有工场，会抓续备货，如果只计划国际阛阓，咱们库存仅督察三四十天。"

跳跃 3 年的库存周期显然也与假发保重时候存在矛盾。瑞贝卡官方旗舰店客服向财联社记者先容，假发属于浮滥品，需要正确的洗护和保重，如果平时防护保重，全东说念主发材质不错佩带一年半以上，掺和材质的不错使用一年以上。

对于瑞贝卡的高库存储备，给各大假发商作念外部协助的老周也认为并不合适行规。在他看来，长年督察 3-4 年的高库存，以及 1% 不到的低减值率分歧常理。"行业广宽是把柄订单来保抓库存，永劫候大皆库存的情况少量，发成品也有流行趋势，有些发型一年就落后，更何况头发也会变质，像巴基斯坦、印度、中亚哪里的头发，跟中国东说念主的头发不雷同，不行放的时候太长。"

他向财联社记者先容，假发作念好后的成品库存能放一年，要保抓透风，不行受潮。

对于公管库存果真性问题开云kaiyun.com，包括仓库位置、盘货经过及盘库纪录等问题，记者向瑞贝卡公司邮箱发送采访函，适度发稿未获回复。